Q3营业收入显明加速,中国构筑

2019-09-26 17:34 来源:未知

Q3营收显著加速,扣非净利润快速增长。公司2017前三季度营业收入7708.99亿元,同比增长15.03%;归母净利润257.82亿元,同比增长4.1%,扣除非经常性损益后归母净利润253.65亿元,同比增长24.7%。公司营收增速创15年以来新高,主要因基建与地产收入大幅增长;归母净利润增速较低而扣非后快速增长,主要系去年同期收购中信地产交易产生大额投资收益计入非经常性收益(去年同期归母净利润增速达30.05%,基数较高)。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%,Q3显著加速,营收增速连续5个季度持续提升,归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%。由于去年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%基数较低,预计今年四季度业绩有望显著提速。

收入与业绩稳健增长。公司发布2017年年报,2017年营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%;归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%。分季度看公司Q1-Q4单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%/-2.2%,Q4收入增长有所放缓,预计主要受环保限产停工等因素影响;归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%,四季度业绩大幅加速,主要因2016年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%造成基数较低。公司2018年计划实现新签合同额超2.6万亿元,营业收入超1.1万亿元。2017年度分红计划拟10转4派2.15元(含税),派息占归母净利润比例为19.58%。

    基建、地产收入大幅增长,业务结构不断优化。分版块看,前三季度房屋建筑工程业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基础设施建设与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比达到20%,较去年底提升2个pct;房地产开发与投资业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%。高毛利率基建业务占比持续提升,业务结构持续优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。

    基建、地产收入增长快于房建,业务结构不断优化。分版块看,2017年公司房屋建筑工程业务收入6251亿元,同比增长0.8%,占比59.3%,较2016年大幅下降5.3个pct;基础设施建设与投资业务收入2309亿元,同比大幅增长32.8%,占比达到21.9%,较2016年提升3.8个pct;房地产开发与投资业务收入1792亿元,同比增长17.9%,占比17%,较2016年提升1.2个pct。高毛利率基建与房地产业务占比持续提升,业务结构不断优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。

    毛利率小幅上升,费用率控制较好,经营活动现金流净流出增加。2017年前三季度公司毛利率9.56%,较上年同期小幅增加0.10个pct,主要因高毛利率基建、地产占比提升。税金及附加占收入比上升0.28个pct。三项费用率2.79%,较上年同期小幅下降0.06个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.08/+0.04个pct。资产减值损失较上年同期减少10.06亿元。投资收益较上年同期减少25.45亿元,主要系去年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了投资收益,导致上年同期基数较高所致。净利率下降0.35个pct,为3.34%。公司经营性现金流净额-752.55亿元,去年同期为234.2亿元,同比下降421.32%,主要因本期拿地支出增加,同时开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。前三季度公司收现比/付现比分别为97%/109%,同比变动分别为-1/+11个pct。

    毛利率净利率均有所上升,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2017年公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.38个pct,主要因高毛利率基建、地产业务占比提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.7/+0.1/+2.4个pct。三项费用率3.22%,较上年同期小幅上升0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.1/+0.1个pct。资产减值损失较上年同期增加16.83亿元,主要因本期计提存货跌价准备与无形资产减值增加。投资收益较上年同期减少17.26亿元,主要系2016年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了大额投资收益。净利率提升0.02个pct,为3.13%。公司经营性现金流净额-435亿元,去年同期为1070亿元,主要因本期拿地支出增加,新开工增加,支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。具体来看经营活动中,建筑主业实现现金净流入229亿元,同比减少流入138亿元;房地产业务实现现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致;BT及融投资带动总承包业务实现现金净流出97亿元,同比增加流出171亿元;城市综合开发业务净流出73亿元,同比增加流出12亿元。

    新签合同保持较快增长,新开工及地产销售放缓。公司1-9月新签建筑业务新签合同额16033亿元,同比增长25.0%,较1-8月略微放缓。其中,房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为10901/5049/83亿元,同比增速分别为18.8%/40.4%/40.1%。1-9月新开工面积23215万平方米,同比增长23.5%,较1-8月份下降1.6个pct,其中9月单月新开工面积2334万平方米,同增10.77%。1-9月公司房地产合约销售额/销售面积分别同比增长10.9%/7.4%,较1-8月大幅放缓,主要因去年9月起合并中信地产业务完成造成基数较高。

    新签订单稳健增长,基建及海外表现亮眼。2017年公司建筑业务新签合同额同22249亿元,同比增长18.4%。其中,房建业务新签14750亿元,同比增长13.8%;基建业务新签7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;海外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长74.8%。公司地产业务实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%;合约销售面积1587万平米,同比增长9.8%。全年共新增土地储备约2960万平方米,期末拥有土地储备约8947万平方米。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.30/1.46元,当前股价对应三年PE分别为8.6/7.4/6.6倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。

    投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为370/413/461亿元,分别增长12.2%/11.7%/11.6%,EPS分别为1.23/1.38/1.54元,当前股价对应PE分别为7.1/6.3/5.7倍,给予买入评级。

    风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

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